社融数据历史新高，信贷结构暗藏三大隐忧

和上年同期高0.8个和0.4个百分点，M一同比下降1.9%，剔除春节措施因素影响M1同比增长约2%，可以看出金融数据各个分项都是超预期的，不过1月数据依然存在一些结构性，问题首先M1同比负增长是较为罕见的，M2和M1的剪刀差走阔显示企业资金活化程度很差，企业对于资金的需求并不在于扩大生产投资，而更可能是留存在账面上，通俗讲就是钱从银行借出来又存回银行了，导致投资发展用的活期账户增速赶不上总账户增速本质是企业对宏观经济的悲观预期，结合pmi数据环比继续走弱，也可以发现当前的经济下行压力是。从企业新增信贷结构来看，1月企业单位短期贷款增加1.01万亿元，同比多增4,345亿元，中长期贷款增加2.1万亿元，同比多增600亿，元票据融资增加1,788亿元同比多增3,193亿元，从数据中可以发现短期贷款和票据融资是一月起事业单位信贷规模同比增加的主要驱动因素，虽然现在有了基建项目的储备，有了项目储备就有了超预期的金融数据，后续基建也会发力，稳经济，但由于房地产制造业等部门本身的融资需求还是偏弱，资本开支的意愿有限，所以目前企业信贷还是呈现出短期化的特征。军事需求增长，还没有到能推动企业中长期资本开支的地步，企业的中长期融资需求真正要起来，可能还需要等到企业确认再有基建托底之后，房地产制造业等能够接过接力棒，带动宽信用进一步发力，目前来看这还需要一段时间，毕竟基建落地到企业订单转化至少也需要1~3个月的转化期，但总量的企稳肯定是第1步，有了量意味着有了基建项目储备，后续基建就有可能会放量，等基建真起来带动经济内生动能修复后信贷结构自然也就修复了，关于这一点可以再看一下居民的信贷数据，1月住户贷款增加8,430亿元，同比减少4,270亿元，其中短期贷款增加。居民中长期贷款同比减少，其一是因为2021年1月是房地产销售的旺季，居民贷款需求比较旺盛，中长期贷款基数较高，其二是因为目前居民的购房意愿较弱，积压的按揭贷款释放后，后续增量的按揭需求相对有限，从数据上也可以看到，1月30日大中城市商品房成交面积依旧偏弱，因此近期可以看到多地出台相关政策来满足居民的合理购房需求，另外近期央行发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按原则加大对保障性租赁住房发展的支持力度，但在房住不炒的大背景。不严格监管的时候，总体而言，1月份金融数据确实好转，但可持续性存疑，在超预期的总量数据之外，更需要关注的是信贷结构隐含的经济下行压力，货币向信用传导不畅的问题仍旧存在，而实体内生性融资需求乏力也还没有明显好转，这反过来意味着依靠银行窗口指导的信贷冲量很难持续，提振经济的实质还需要一段时间。